从供应端看，随着我国冬季煤炭消费旺季来临，主要产煤省份和煤炭企业全力做好煤炭稳产稳供工作；四季度，我国煤炭产量将维持高位。今年，我国煤炭产量同比有望延续增长态势，全年进口量有望再创历史新高，市场供给比较充足。国庆过后，煤价持续震荡下行，环渤海港口5500大卡市场煤交易价格跌至853元/吨；那么，冬季煤价还有上涨机会吗？

1.今年煤炭供应充足。

今年前三季度，我国煤炭产量创历史同期新高，达到34.8亿吨，同比增长0.6%，实现了正增长。其中，山西、陕西、内蒙古、新疆四省份合计完成原煤产量28.3亿吨，占全国煤炭产量的81%。前三季度，煤炭进口量再创新高，达3.89亿吨，同比增长11.9%。今年以来，全社会存煤整体保持高位水平，其中，主产区存煤稳定，而下游电厂、环渤海港口等中下游环节存煤保持高位；叠加进口煤保持高位，国内煤炭价格稳如老狗，涨跌幅度均很小。截止目前，全社会存煤（主产区、下游电厂、中转港）3.41亿吨，同比增加5.8%。

冬季供暖需求逐步释放，电厂采购量一般会有所增加，给煤炭市场带来一定暖意。但新能源快速发展对煤电替代作用明显，叠加进口煤暴增，使得电厂对国内煤炭依赖程度减轻，对北港煤炭的拉运减少，环渤海港口下锚船始终处于低位。尽管化工、冶金、建材等非电行业在稳经济政策持续发力下需求好转，但受宏观经济形势和自身发展状况约束，尤其错峰生产使得需求大幅增长的可能性下降。冬季用煤高峰期到来，将拉动进口煤需求，但国内煤炭供应增加可能会抑制进口煤的增长速度。若国际煤价保持稳定或下跌，进口煤价格优势会再次显现，进口煤仍为沿海电厂首选目标。

2.港口高库存压制煤价。

大秦线检修结束后，日运量由检修期间的105万吨猛增至125-130万吨，日均增加了20-25万吨。叠加呼局流向铁路运费优惠政策，货源集港发运持续增加，环渤海港口调入量增至偏高水平。大秦线恢复运输后，环渤海八港库存已经增加了145万吨；其中，秦港存煤达到650万吨，还有继续拉高的可能。在市场需求低迷的情况下，秦港库存增至600万以上，对煤炭价格的压制作用非常明显。上周，由于部分电厂刚性备货需求释放，拉运船舶陆续到港，带动港口调出量同样在较高水平，环渤海港口库存增加的尚不明显。本周，各港下锚船明显减少，港口发运量减少，库存增速加快。目前，北方开始供暖，燃煤电厂负荷及煤耗量环比略有增加，供应商囤煤及电厂库存量也处在高位。由于冬季，煤炭市场供应及储备充足，旺季可以解“燃煤之急”，预计港口市场煤价格波动范围不大，仍会保持低位震荡走势。

大秦线检修结束后，全力增加车流，要在寒冬到来之前，为北方港口和电厂打库；叠加山西等主产地为完成年度目标任务而加快生产，促使供应端和外运量增加。从铁路运输情况来看，大秦线日发运量保持在120-130万吨，张唐线日均18万吨，而下游需求中规中矩，拉运保持刚需。随着时间的推移，铁路调进的充足，部分港口场地封垛，需要疏港。据悉，京唐新港和京唐老港部分市场煤垛位已满，港口提出，没有船期的市场煤，要抓紧倒运出港。根据以往经验，一旦煤炭压港，港口方面可能会采取加征堆存费等方式，督促贸易商加快疏运；并引发卖家降价促销，煤价有可能再次下跌。

3.冬季煤价难有亮点出现。

近期，冷空气活动较为频繁，但南方地区气温天气缓和，居民用电需求不振；叠加经济缓慢复苏的大背景下，工业用电负荷一般，促使终端电煤消费量继续处于季节性低位，暂无上佳表现。库存方面，终端电厂日耗表现疲弱，沿海八省电厂日耗维持在170-180万吨；电厂派船数量不多，煤炭库存较为稳定。大部分终端提前采购完毕，库存囤积至高位水平；后期即使有一些需求释放，增量也非常有限，对煤价支撑力度不够。非电方面，化工用户开工率处于历史同期高位，尤其甲醇、尿素等行业开工率升至85%-90%，用煤需求继续释放；但体量小，只维持刚需拉运，对煤价支撑很弱。在市场弱势的大背景下，部分下游观望情绪升温，等待降价。

根据以往经验，冬季的最高用电负荷一般会高于夏季，叠加冬季光伏、风力发电顶峰能力弱、水电出力减弱等不确定因素较多，预计今冬火电机组负荷应好于夏季，对电煤的需求也将超过夏季。此外，入冬后，北方经常出现大雾封航，以及寒冬腊月、冻车冻煤增多，对电煤转运效率带来一定影响。值得注意的是，北方中小供热企业长协合同签订率低很多，需要采购一些市场煤进行补充或提卡，这些因素均对市场煤价格形成强有力的支撑。预计12月中旬，煤价将迎来一波上涨行情；但受高库存制约，煤价涨幅有限，大概在10-15元/吨。